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  海外政策底已现,中美政策底共振下中资股迎来反转机遇!7.24政治局会议后国内政策底逐步夯实,综合近期美联储货币政策信号与海外资产表现,我们判断海外政策底已出现,困扰市场的核心因素中美利差见拐点,意味着A股市场底的最后一环——中美“政策底”共振已经形成!

  鲍威尔的偏鹰表态是否推迟海外政策底的到来?我们维持11.4来的判断:中美政策底共振机遇已现!历史上来看,在美联储尚未明确表态加息周期已经结束时,如若美债利率出现过于快速的下行,联储官员往往会进行鹰派表态对市场预期进行调节,但决定联储操作的依然是就业与通胀两大核心指标。从11月议息会议表态、美国消费和就业数据等要素判断,海外货币政策转向迹象渐明。另一方面,中美元首即将进行的会晤意味着中美关系的边际缓和,这往往有助于A股风险偏好的修复。

  近期TMT行情进一步发酵,如何理解和展望TMT的行情?我们4.7提出《“AI+”堪比13年的“移动互联网+”》看好23年TMT行情机遇。从当前视角来看,TMT还是三季报与景气预期的交集:(1)三季报的行业比较中TMT具备显著亮点:下游传媒行业业绩环比显著改善(游戏/广告营销);消费电子产业链复苏较为明显,已步入出清期末端至回暖期前段,关注投资机遇;(2)广发策略【景气预期行业比较框架】的指引当中,传媒和电子均是11月的景气预期改善推荐品种。

  自由现金流框架的三季报指引如何?我们在10.17报告中基于自由现金流搭建了行业比较框架,从三季报来看自由现金流框架的指引:(1)首先关注【出清末期】的需求改善:消费电子、半导体、地产链、广告营销;(2)【回暖期】优选收入/订单/毛利连续改善行业(服装/软饮/船舶/商用车);(3)【扩张期】优选效率与质量,自由现金流下滑但产能周期向上,营运能力、偿债能力、ROE都改善:航空装备、逆变器。

  迎接中美政策底共振机遇,中资股启航,港股弹性更高!海外政策底已出现,中美利差收敛与外资回补契机已经到来,A股估值沟壑收敛基本已完成,同时我们今年提出的反脆弱的应对——新投资范式“杠铃策略”组合的超额收益可能面临阶段性下降。行业配置:A股:1. 中美政策底共振,受益估值修复:非银金融/创新药;2. 三季报线索:(1)自由现金流充裕+出清期需求改善:消费电子及上游(被动元件/面板)、装修建材、半导体(射频/存储),(2)率先开启主动补库+毛利改善:化纤/白电/纺服。港股:(1)中美利差收缩敏感:医药/汽车/港股互联网;(2)资本开支和库存低位,收入改善的出清后期品种:消费电子/半导体/地产销售链。

  风险提示:地缘冲突,疫情超预期,流动性收紧,增长不及预期等。